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民生策略:中长期配置价值凸显 是长期资金入场安全区

2019-08-28 点击:1412
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[人民生活战略] A股的中期和长期分配价值突出显示

战略研究猿

报告摘要

最近,由于信用风险问题,A股投资者对市场进行了重大调整。我们认为,从中长期来看,A股在这个位置的分配是显着的,而且是长期资本配置的一个相对安全的领域。

外商投资:8月,MSCI将如期增加A股因素,外资流入趋势不会改变

8月,A股将迎来2019年MSCI扩张的第二步。中国A股MSCI中国指数和MSCI新兴市场指数的权重将分别增加至7.79%和2.46%。摩根士丹利资本国际的前三次扩张吸引了来自北方的大量资金流入,贸易摩擦和汇率贬值对短期外资流入的趋势影响有限。我们预计此次扩张将带来超过200亿元的外资净流入。

政策视角:监管和多项措施吸引资金进入市场,保障股市稳定

最近的监管和许多举措都关注市场,反映了监管当局对稳定市场,吸引资金进入市场,维持股市健康发展的强烈意愿。在资本市场中发挥直接融资的作用是中长期战略。只要信贷传导受阻,经济转型的目标保持不变,核心技术公司尚未回归,A股在整体政策中的重要性将不会动摇。

盈利前景:A股盈利周期迎来拐点

没有反周期干预的短期经济内生驱动力是库存周期。目前的库存周期预计在一个季度触底,对应当前的利润处于转折点,中国日报已显示出收益略有改善的迹象,第三季度报告将更加明确这一趋势。这一轮政策的优势实际上有利于自发和彻底清理库存周期。为了满足下一轮的轻载,市场担忧的信用风险爆发是当前一轮库存触底反弹的重要信号。

估值视角:重要的市场回调

本周调整后的市场估值出现大幅下滑。从2016年到现在,上证综合指数和Wind All A估值分别为14%和19%。大多数A股的估值低于50%。从短期来看,估值几乎没有空间继续下滑。从大规模资产配置的角度来看,目前以股票计价的点差再次处于历史极端水平。在当前信用风险溢价不能显着降低的情况下,突出了股票分配价值。

建议提前关注科技股和高股息收益率行业的改善

当前头寸中A股的配置价值突出,是长期资金配置的一个相对安全的区域。弱势市场下的充分反弹目标可以列出:首先,在下跌之前继续保持科技股的想法,特别是消费电子产品;第二,提前在第四季度布局高股息行业,以及目前银行,房地产和公用事业的低估值和盈利能力稳定,高股息收益率和突出的配置价值。

风险警告:经济下行压力增加,数据和模型有局限性。

文本

最近,由于信用风险问题,A股投资者对市场进行了重大调整。我们认为,从中长期来看,A股在这个位置的分配是显着的,而且是长期资本配置的一个相对安全的领域。

一个

资金观点:8月,MSCI将如期增加A股因素,A股的国际趋势不会改变

本周,市场受到贸易摩擦和汇率的显着影响。本周,人民币兑美元汇率突破7,导致A股大幅波动。进入套期保值模式的全球资产也进一步增加了A股的压力。本周,上证综合指数下跌3.25%。由于黄金价格受到风险厌恶情绪上升的影响,只有彩色金属行业录得正增长,其他行业则出现重大调整。

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市场情绪低迷,但我们也注意到外资将如期在8月流入A股,监管机构积极采取措施提振市场,A股迎来了盈利周期的转折点,并进行调整使市场估值再次下跌。 A股的长期配置价值逐渐显现。

8月A股将迎来2019年MSCI扩张的第二步。 8月8日,摩根士丹利资本国际公布了季度指数审查的结果。 A股MSCI的第二次扩张成功通过。中国大盘A股的包含因素从10%上升至15%,MSCI中国指数将增加8只A股。包含因子也是15%,将于8月27日收盘后生效。中国A股在MSCI中国指数和MSCI新兴市场指数中的权重将分别增加至7.79%和2.46%。

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摩根士丹利资本国际的三次扩张吸引了大量来自北方的资金流入。 MSCI纳入A股经历了2018年入市和2019年扩张的两个阶段,目前的比例已达到10%。我们观察到前三次升级的过程带来了来自北方的大量资金流入。首先,在扩张当天,流入北方的资本增加了。 2019年5月28日,摩根士丹利资本国际的扩张导致外资结束近一个月的流出趋势。其次,扩张前后第一个月流入北方的资本规模明显高于全年平均水平。值得注意的是,2019年5月28日扩张前后一个月的净流入量相对较低。这是由于5月份扩张前外资的贸易摩擦。影响大量外流的因素导致一人扩大后外资净流入超过400亿元,也高于全年平均水平。

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此次扩张预计将带来超过200亿元的外资净流入。当索引扩展时,主动和被动跟踪指数的资金是不同的。被动资金倾向于跟踪指数调整日期周围的变化,而主动资金操作更灵活,并且可以在调整日期之前和之后的某个时间进行配置。调整,因此指数调整导致北方资本流入量的变化通常持续近一个月。调整后,中国A股在MSCI中国指数和MSCI新兴市场指数中的权重将分别增加至7.79%和2.46%,预计将为A股带来至少人民币200亿元的拨款。

贸易摩擦和汇率贬值不会改变外资流入的趋势。影响近期外国投资的最重要因素是贸易摩擦升级和人民币贬值。一些投资者担心,虽然摩根士丹利资本国际的扩张将引导外资流入,但在关系再次紧张和人民币贬值之后,外资流入的势头将不足。我们认为,短期内上述问题对随后的北方资本流入影响有限。一方面,数据显示MSCI扩张新闻已阻止外资回归。同一天汇率“突破7”,北方资金重新流入34亿元,但在MSCI宣布将如期扩张后,外资已成为大量净流入。另一方面,7日左右的重复关系和汇率波动可能成为新常态,市场对贸易摩擦的反应逐渐被钝化。虽然汇率对A股有显着的负面影响,但往往只能反映在急剧下跌中。在大幅下跌后,A股在进入稳态调整阶段时仍维持低位震荡,股指进一步大幅下跌的可能性较低。

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两个

政策视角:监管和多项措施吸引资金进入市场,保护股市意图

最近的监管和许多举措都关注市场,反映了监管当局对稳定市场,吸引资金进入市场,维持股市健康发展的强烈意愿。在资本市场中发挥直接融资的作用是中长期战略。只要信贷传导受阻,经济转型的目标保持不变,核心技术公司尚未回归,A股在整体政策中的重要性将不会动摇。

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8月8日,证券转为融资利率,目标是市场流动性。截至2019年8月8日,中国证券金融有限公司决定将转换融资利率降低80BP,其中182天利率将从4.3%降至3.5%,91天利率将降低从4.6%到3.8%。 28天的费率从4.7%下调至3.9%,14天和7天的费率从4.8%降至4%。转移融资利率的下调是基于资本市场利率水平的调整,有利于降低证券公司的融资成本,促进合规资金参与市场投资,保持稳定健康。中国资本市场的发展。

转移融资利率的下调预计将推动A股上涨。从历史上看,转移融资利率的下调已经显着提振了A股。最近的两次下调分别为2016年3月21日和2014年8月15日。当天市场出现大幅增长,中长期开放。行情。在宣布融资利率下调后的第二天,A股最近一周下跌,上涨0.93%,这显着提振了市场情绪。目前的转移融资余额为260亿元,已降至历史最低水平。转移融资利率的下调预计将触发转移融资余额的触底,这将为股市注入流动性并提振市场情绪。预计市场将停止下跌。尴尬。

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8月9日,两家交易所扩大了两个融资标准,保证金融资和证券借贷业务进一步放宽。除了融资利率下调外,监管部门还进一步优化了融资融券机制。首先,保证金融资和证券借贷的股票数量从950个增加到1,600个,其中275个新增加到上海的A股市场,375个新增在深圳,目标的扩大是第二个是取消最低维持保证比率不低于130%的统一限制。相反,证券公司将根据客户信用,抵押品质量和公司的风险承受能力,与客户就最低维护保证比率达成一致。三是改进计算维修保障比例的公式。除现金,股票和债券外,客户还可以使用其他证券(如证券公司批准的证券)作为补充抵押品,以增强补充担保的灵活性。

预计两个融资目标的扩大将增加两笔融资交易的规模。一方面,扩大两个融资标准的范围,吸引更多投资者参与市场交易,增加两笔金融交易的比例,增加市场流动性。另一方面,在扩张后,融资和证券借贷目标的市场价值将占总A的总市值。近70%已经增加到80%以上,其中中小市值 - 董事会和创业板大幅增加,有利于引导资金流向中小股票,增强投资者对中小板和创业板的关注,促进融资融券和证券借贷。业务发展有序。

取消最低维持保证金比例限额,贷款抵押范围,保证金融资和证券交易更加灵活,保证金融资和证券借贷业务有望进一步发展。取消130%的收盘价限制有利于经纪业务的灵活性和稳定性。它可以避免市场将继续波动的情况,强制清算将对公司的运营产生更大的负面影响。同时,抵押品的范围从现金,股票,债券等扩展到证券公司批准的证券等其他证券,不仅提高了客户补充担保的灵活性,而且保证了担保的安全性。证券公司的保证金融资和证券借贷业务。目前的保证金融资和证券借贷交易仅占0.08%,过去三年处于较低水平。市场交易活动较低。保证金融资和证券借贷业务的“松散”预计将大幅增加保证金融资和证券借贷的规模,并为市场注入流动性。

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此外,在8月9日,证监会还修订了《证券公司风险控制指标计算标准》以放宽杠杆限制。修订内容包括完善股权质押,保证金融资,证券借贷等相应指标的计算标准,明确新业务和新产品风险控制指标的计算标准,加强差异化制度安排。值得注意的是,本次修订改进了部分股权投资风险准备的计算标准,并将证券公司投资成分股票指数基金产品的市场风险资本准备计算标准分别降至10%和5%。保证金融资和证券借贷业务融资所需的稳定资金比例已从50%降至30%,到期一年以上的股权质押交易的资金比例从75%增加到100%。这一调整将为经纪人“增加杠杆”开辟空间。

该政策得到实施,市场有望稳定和稳定。保护市场的三大措施,并希望增加保证金融资和证券借贷业务的规模以及证券公司的杠杆水平,将逐步吸引流动性吸引市场,并反映监管当局稳定市场市场,吸引资金进入市场,维护股市的健康。强烈的发展意愿,许多保护市场的措施预计将停止下降和稳定。

盈利前景:A股盈利周期迎来拐点

自2016年以来A股运作趋势基本符合库存周期主导的宏观基本面变化。虽然没有政策反周期干预,但经济本身仍然存在短期,中期和长期波动,短周期库存周期对2016年以来的A股业务具有强大的统计和逻辑解释力。库存周期预计一季度触底反弹,对应当前盈利能力处于转折点,中国日报已显示盈利略有改善的迹象,第三季度报告将更加明确这一趋势。这一轮政策的优势实际上有利于自发和彻底清理库存周期。为了满足下一轮的轻载,市场担忧的信用风险爆发是当前一轮库存触底反弹的重要信号。

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目前,判断盈利能力的核心不是反周期调整的问题,因为反周期调整的客观约束和政策主观坚持“无刺激,缓慢释放,快速转型”的思想有逐渐被市场接受。没有反周期干预的短期经济内生驱动力是库存周期。这是企业生产活动的结果。政策干预越少,循环法就越明显。因此,传统研究思路从政策底部市场底部盈利能力已无法理解和预测A股趋势。未来研究盈利的核心是研究短至中长期的经济周期。股票市场最短期的解释是库存周期。

自2016年中期以来,目前的库存周期已经持续了38个月。从历史上看,中国的经济库存周期平均为36-40个月,因此库存周期的底部即将来临。我们判断第四季度是库存周期的底部。从利润领先水平来看,A股收益的可能性将在第三季度见底,而中期报告也初步显示出收益有所改善的迹象。

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估值视角:股票债券利差重新发行股票时间信号

过去两周,市场大幅回落。过去两周,上证指数下跌5.77%,中小企业指数下跌5.57%,创业板指数下跌3.73%。在行业中,受益于对冲情绪上升的有色金属除外,其他行业已大幅降级,特别是在房地产,交通,通讯,建材等方面。本周,通讯,电脑等行业下跌幅度更大。就个股而言,与2009年1月4日的低位相比,有近1770只股票的股价低于1月4日。

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经过这轮调整后,市场估值大幅下降。从2016年到现在,上证综合指数的分位数估计为14%,而且从2016年到现在,Win All A指数估计为19%的分位数,与4月份的高点近50%相比大幅下降。从行业来看,建筑,通讯,石油石化,煤炭,建材等行业估值已经调整到历史低位。从短期来看,市场估值已经调整到历史低位,并且进一步下行的空间很小。

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从资产配置的角度来看,目前的A股价格相对较高。在加速A股投资者制度化的趋势下,机构配置基金在过去三年成为A股增量资本的主要来源。这部分资金主要流向股票和债务。因此,股票和债务之间的利差已成为影响A股分配价值的核心因素之一。历史数据显示,来自股息差价极端水平的时间信号具有非常高的成功率。目前,股票和债券之间的利差再次处于极端历史水平。在不能显着降低信用风险溢价的情况下,突出了股票的分配价值。

V

关于提高科技股兴旺和提前布局高股息业的建议

建议提前关注科技股和高股息收益行业的改善。 8月份,外资将如期流入A股,监管部门将积极采取措施提振市场,A股盈利周期正迎来转折点,且短期调整已导致估值大幅下挫。我们认为,从中长期来看,A股在当前头寸的分配价值是显着的。这是一个相对安全的长期资本配置区。在弱势市场下你可以选择足够反弹的目标:首先,在衰退之前继续关注科技股,尤其是消费电子产品;二是提前规划第四季度高股息行业。

1.科技股:消费电子产品进入繁荣周期。科技股将迎来新的盈利上行周期,反弹将更加灵活。预计下半年业绩将大幅改善,消费电子行业值得关注。 2019年上半年,中国智能手机出货量的下滑逐月收窄,行业复苏迹象明显。 6月,工业和信息化部发布了5G商业许可证,预计将引发一波变革。全球出货的5G智能手机2019 - 2020年可达19亿部,年增长率为180%。消费电子行业可能进入更长的繁荣周期。本周,华为召开新闻发布会,推出自主研发的红盟系统,有望提升市场情绪,为国内5G和消费类电子产品的发展带来新机遇。

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2.高股息策略:A股上市公司的股息分配和股息率逐步上升,高股息策略对绝对收益投资者具有吸引力。 A股上市公司的股利金额从2010年的5000亿元增加到2017年的1.13万亿元,年化增长率为12.31%。 A股上市公司的股息总额占同年净利润的29.3%。 2017年逐步上升至32.8%。股息越来越成为上市公司回馈股东的重要途径。 A股股息率具有吸引力。我们计算了上证红利指数的股息收益率与10年期国债收益率之间的差额。目前,上证红利指数的股息收益率高于10年期国债收益率1.41个百分点,自2010年以来处于较高位置。2010年以来的平均利率为0.39个百分点。可以看出,目前的A股股息率具有较高的吸引力。特别是,考虑到第四季度保证收入的稳健思考,目前银行,房地产和公用事业的低估值,稳定的收益和高股息收益率具有突出的分配价值。

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风险警告:经济下行压力增加,数据和模型有局限性。

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主编:陈志杰

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